兴业证券：维持招商银行(600036.SH)“审慎增持”评级 利润增长中枢有望升至15%

兴业证券主要观点如下：

拥抱大势，招行旗帜鲜明地提出大财富战略：

面向“大”客群，搭建“大”平台，促进“大”生态，明确了大财富的内涵外延及战略打法，该行认为招行未来有望持续兑现其流量和品牌价值;先人一步的战略准备使其长期竞争优势不断巩固和扩大。

大客群：量质兼备，持续夯实护城河。

2021年7月15日，招行零售客户突破1.6亿户，零售AUM时点规模突破10万亿大关，同比增速维持20%+。不仅仅是增速持续提升，AUM质量也日益优化：2020年招行零售存款/AUM仅23%，AUM/总资产录得107%。客户为王，未来招行客群护城河如何持续夯实?

如何扩容客户基础流量池?

1)数字化获客，渗透高频生活场景;强调MAU，运营思维&打法对标互联网头部。2)深挖潜力渠道，开拓店周客群，提升网点获客效能。3)深化公私联营获取大批量高价值、低风险的中心账户，把握资金源头，并源源不断为财富管理客群输血。

如何提升MAU向AUM转化效能?

1)精细化分层运营，满足差异化财富管理需求;拓展优质基客，提升财富管理渗透率。2020年招行零售客户1.58亿，财富管理客户仅1100万左右，大量现有客户亟待转化。2)聚焦和突出平台优势，提高用户留存率。3)新设财富平台部，升级重构零售组织架构。

大平台：内外并举，构筑财富开放平台。

强大的财富开放平台和出众的产品精选能力，是招行大财富管理的制胜绝招。

财富开放平台：

向平台化&生态化进阶。1)产品矩阵优质丰富，金融产品销售市占率领先。2)产品创新&精选能力出众，品牌优势显著;陆续自主研发出“五星之选”、“摩羯智投”、“指数通”、“朝朝宝”、“招慧选”等创新功能产品，不断将财富管理的专业护城河挖宽凿深。3)2021年5月，招行正式升级“财富开放平台”，打造财富管理新生态。

服务模式：

向买方模式&价值导向升级。2020年零售财富管理收入258亿元，占比营收提升至8.9%;财富管理综合收益率企稳回升至0.41%。1)强化价值导向：推出“差异化公募基金费率体系”，降低A类基金前端申购费率&大力推广C类基金，推动服务模式向买方模式转型升级;2)重视财富陪伴：坚持“人+数字化”，夯实差异化竞争优势。

大生态：

立足客户，打造大财富价值循环链。对内，打通“财富管理-资产管理-投资银行”价值链，构建母行、资管、基金、保险等全牌照融合的格局，形成大大小小的飞轮效应。对外，立足客户视角，零售存款转AUM，对公贷款转FPA，链接社会融资和居民财富，把大财富管理链条带动起来以实现价值循环。

投资建议：

大财富全面赋能，提升估值中枢。招行大财富管理已在客群、产品、渠道、队伍建设、IT系统、品牌等方面建立了全方位的体系化优势，成为招行坚固的护城河，竞争对手短期内很难超越。

长期来看，招行在财富管理市场的市占率仍有较大提升空间，有望成为财富管理赛道中的“一骑绝尘”;财富管理业务轻资本、弱周期、高成长、高利润的特性也将推动公司利润增长、盈利能力和估值中枢持续走高。