开源证券：维持乐鑫科技(688018.SH)“审慎推荐-A”评级 芯片业务盈利能力提升

事件：公司公告，上半年实现营业收入6.31亿元，同比增长115.07%;归属于上市公司股东净利润1.02亿元(此前预告区间为1.0亿元到1.2亿元)，同比增长192.23%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润9001.99万元，同比增长504.99%。

开源证券主要观点如下：

上半年业绩大幅增长，主因需求景气拉动出货量攀升。

经测算，二季度单季度净利润0.68亿元，同比增长166%环比增长100%。上半年毛利率40.63%，同比减1.67个pcts，二季度单季度毛利率41.11%，同比增0.66个pct环比+1.1个pcts。费用率方面，上半年销售费用同比增长81%，管理费用同比增长6%，研发费用同比增长58%，财务费用同比减少约250万元。

上半年业绩大幅增长主要来自于公司芯片和模组出货量的大幅增长，以及行业缺货背景下小幅调升价格。公司亦分析：随着疫情得到控制、市场逐步恢复正常，2021年上半年销售与去年同期相比实现大幅增长。公司所处的物联网行业目前仍处于增长阶段，预期在没有疫情影响的情况下，收入会受益于行业的智能化渗透率增长。

芯片业务盈利能力提升，模组业务受到原材料涨价影响。

该行预计上半年公司产品出货量超过1亿颗(包含芯片+模组)，传统8266和ESP32贡献主要增量，且预计ESP32占比进一步提升。需求端，上半年受益于智能家居行业渗透率提升和智能化发展，公司来自传统照明、开关等应用的订单大幅回暖，且由于MCU行业整体缺货严重，公司ESP32产品在门锁等其他智能家居或开发者环境的应用场景进一步打开。

供给端，今年成熟制程代工产能紧缺，公司则受益于来自TSMC较好的产能保障以及前期存货释放，公司半年度预付款项大幅增长，主因针对代工产能的长期规划。公司上半年两大产品体系利润率拆分来看，上半年芯片业务受益缺货涨价、毛利率49.1%(去年上半年未披露，去年全年毛利率45.7%)，模组业务配套物料采购成本上升，毛利率同比有所下降。

下半年及全年有望维持较好表现，产品迭代+生态构建继续加强。

公司目前配套产能仍无法完全满足客户拉货需求，预计三四季度出货量有望继续提升，明年公司有望继续获得较好产能保障，且产品结构变化有利于出货增长。价格方面，公司预计其产品所在的制程环节供给偏紧的状态至少维持到明年、为芯片价格带来支撑，此外，公司多款新品进入市场或推向市场：

1)ESP32-S3产品2020年底发布、今年正式推向市场，支持BluetoothLE5.0/双核/512kb/支持图像和语音识别，后续有望打开算力要求更高的家居产品市场;

2)ESP-C6产品于今年发布，支持BluetoothLE5.0/RISC-V单核/400kb，支持WiFi-6技术;

3)ESP32-H2产品于近期发布，RISC-V单核/256kb，在Wi-Fi和蓝牙技术领域之外又新增了对IEEE802.15.4技术的支持，集成了DC-DC转换器，可实现极低功耗的节能操作，有助于构建基于Matter协议的智能家居设备，实现多生态系统的互联互通。物联网行业标准统一趋势下，基于ESP32-H2和其他Wi-Fi系列SoC，乐鑫能够领先同行为客户提供全功能的Matter协议解决方案，用于Wi-Fi或Thread连接的终端设备;

4)公司生态优势继续加强，截至上半年，在国际知名的开源代码托管平台GitHub上，开发者围绕公司产品的开源项目已超57000个，与2020年底相比增长约17%，产品相关开源项目数量排名行业领先，该等项目主要是基于公司产品的二次软件开发，项目应用遍及多领域，体现出公司产品应用场景众多、“硬件+软件”一体化的独特优势。

总结来看，考虑智能家居终端渗透率提升仍有较大空间、行业复合增速接近30%，以及行业互联互通体验的逐步改善带来的拉动效应，公司依靠不断的产品迭代和生态构建，长线有望维持30%左右的市占率持续获得成长。

风险提示：行业需求不达预期;客户开拓不达预期;行业竞争加剧。