中信建投：维持新宙邦(300037.SZ)“买入”评级 电池化学品量价齐升 单季业绩创历史新高

事件：公司发布2021年半年报：21年H1实现营收25.6亿元，同比增长114.2%;实现归母净利4.4亿元，同比增长83.9%，实现扣非后归母净利4亿元，同比增长81.1%。

中信建投主要观点如下：

单季业绩创历史新高，电池化学品业务爆发

公司2021年上半年实现营收25.6亿元，同比增长114.2%;实现归母净利4.4亿元，同比增长83.9%;实现扣非后归母净利4.0亿元，同比增长81.1%。对应Q2公司实现营收14.2亿元，同比增长110.8%，环比增长24.3%;实现归母净利2.8亿元，同比增长102.6%，环比增长80.1%，已连续6个季度实现同比增长。公司四大业务板块均有提升，电池化学品增幅显著：

1)受中国“双碳”政策以及欧美绿色低碳发展政策影响，全球新能源汽车行业高度景气，电池化学品业务实现营收17.7亿元，同比增长200.9%;

2)公司氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂市场需求旺盛，有机氟化学品业务实现营收3.4亿元，同比增长11.4%;

3)随着全球经济复苏，下游电容器生产厂商产能开工率逐渐提高，对公司电容化学品需求旺盛，电容化学品业务实现营收3.3亿元，同比增长42.9%;

4)公司高世代先进制程铜蚀刻液稳定增长，电子级氨水在IC行业龙头客户开发方面取得突破性进展，半导体化学品业务实现营收0.9亿元，同比增长91.9%。

电解液板块量价齐升，海外产能加速布局

2011年以来公司锂离子电池化学品板块持续增长，自2015年以来成为公司营业收入最大的业务板块。公司电解液客户涵盖海内外锂电厂商，包括LG化学、三星、村田、松下等。2020年公司开发的高镍石墨系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证，在高电压三元体系方面开发的系列电解液和系列新型添加剂均已通过国内外中高端客户的小试甚至是中试认证，高能量密度磷酸铁锂体系电解液均已通过中高端客户的中试认证，并获得客户良好的反馈。GGII数据显示，2020年全球电解液需求量接近30万吨，国内下游新能源汽车产量超过130万辆。受益于新能源汽车产业链的景气以及海外客户需求的持续增长，公司电解液业务高速发展。

新建项目的逐步落实将进一步提升公司电池化学品一体化优势和行业竞争力。8月，公司计划投资约15亿元在荷兰分两期建设锂离子电池电解液及材料项目，预计2024年下半年逐步投产，其中一期建设5万吨锂电池电解液、10万吨碳酸酯溶剂、4万吨乙二醇。项目建成后，公司将在欧洲实现对客户的就近供应，扩大海外市场。此外，在建的惠州三期年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目，溶剂可配套满足电解液产能需求，副产乙二醇能够解决关键原材料配套问题，产业链一体化优势凸显。

2021年上半年，上游原材料六氟磷酸锂价格暴涨推动电解液价格上升。六氟磷酸锂、三元圆柱2.6Ah电解液、磷酸铁锂电解液价格从年初的11.3万元/吨、3.8万元/吨、4万元/吨涨至6月底的31.5万元/吨、7.5万元/吨、7.5万元/吨，涨幅分别达到178.8%、97.4%、87.5%。同时，公司上半年电池化学品产量3.4万吨，同比增长100%。量价齐升下带动上半年板块营收同比大幅增长200.9%。

高端精细氟化学品进一步扩产，未来成长可期

海斯福已建成总产能超过5000吨的综合的特种氟化学品生产装置，生产的产品包括六氟异丙醇、六氟异丙基甲醚、全氟环氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、双酚AF系列产品、三氟乙酸乙酯、氟表面活性剂系列产品、全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚等，多个产品的产能国内领先，随着含氟化学品项目投产，将为公司贡献业绩增量。

海德福重点拓展含氟精细化学品、高端氟材料，实现三明海斯福主要原材料六氟丙烯的配套，与海斯福形成特殊原材料的供给互补。其中，海德福高性能氟材料项目一期建设年产1万吨高性能氟材料及配套1万吨四氟乙烯中间体;二期建设年产1.59万吨高端氟精细化学品、3万吨锂离子电池电解液。项目产品用途广泛，市场前景广阔。随着海斯福二期项目的实施，公司将解决产能瓶颈、扩大产业领域、实现产品多元化。

电容器市场景气复苏，电容器化学品成新增长点

电容化学品是公司发展最早的业务，公司是全球细分市场龙头企业。近年来电容器市场需求不断扩大，铝电解电容器的需求量稳步提升。国家对新基建、新能源持续投入，下游电容器生产厂商产能开工率逐渐提高，使相关行业元器件的需求进一步提高，成为公司电容器化学品业务新的增长点。同时国家安全环保监管日趋严格，市场集中度逐步提升，公司行业龙头企业的市场优势愈加明显。2021年全球经济复苏，我国对外出口稳步提升，国内电容器市场需求增加。公司与电容器核心客户长期战略合作，多年来向全球主流超级电容器制造商、特斯拉子公司Maxwell批量供应超级电容器电解液。

顺应半导体国产替代大势，产品范围不断延伸

全球半导体行业持续向中国迁移，极大带动了中国半导体化学品行业的发展。据SEMI统计，2017-2019年全球预计新建62条晶圆加工产线，其中26条位于中国境内。SIA数据显示，2020年全球半导体销售额4356亿美元，其中中国销售1508亿美元，占比近35%。国内半导体化学品市场规模达到80亿元以上。

半导体化学品为公司近年重点发展的新领域，已成功产业化用于半导体晶圆制造用高纯氨水和双氧水，产品等级达到G5-G6水平，目前已供应南京台积电、华力华虹、中芯国际等核心客户，同时公司在蚀刻液和清洗液等开发也取得了较好进展，并已开始在部分客户认证中。公司在平板显示面板用的高精度铜蚀刻液、钼铝蚀刻液、阳极蚀刻液已通过国内主要面板客户的验证并量产。在建的南通新宙邦年产2.5万吨新型电子化学品项目，包含年产15000吨超纯氨水和10000吨超纯氨溶液(BOE)，项目总投资7000万元，达产后预计实现净利润超2000万元/年，公司半导体化学品事业向产业纵深发展。

风险提示：安全生产风险、行业竞争加剧风险、新能源车政策变动风险。