国盛证券：维持比音勒芬(002832.SZ)“买入”评级 运动休闲风潮正盛 长期坚定看好

国盛证券主要观点如下：

预计基本面表现出色，看好长期增长潜力。上半年终端销售持续强劲，据该行跟踪，加盟商信心充足、新品订货会表现积极。该行综合流水跟踪判断，公司H1收入预计较2020H1/2019H1增长30%左右/10%高段。据公司业绩预告，估算公司H1业绩较2020H1/2019H1增长45%～55%/35%～40%。

该行始终看好比音勒芬作为中高端质优国牌的长期增长潜力：

1、渠道量效有望齐增。该行分渠道拆分公司增长动力：

1)线下：数量扩张，质量提升，驱动终端。量价拆分来看，①店数：公司掌握特色布局渠道优势并持续外延，2020年门店净增加85家(直营+45家/加盟+40家)至979家(直营486家/加盟493家)。该行预计未来每年净增加约150家，高线城市加密、低线城市渗透持续。②店效：品牌力强化驱动终端，公司携手腾讯智慧零售为门店运营减负提效，新零售精细化VIP管理，该行认为未来店效有望持续提升。

2)线上推进轻奢销售新模式。公司积极布局直播等渠道，2020年线上销售增长5倍至1.0亿元。

2、品牌拔高，产品迭代，强势营销。

公司布局运动休闲优质赛道，品牌力强化、高端化、年轻化驱动终端。

产品层面：高品质产品的创新迭代持续吸引新老消费者，推出Outlast(空调纤维)系列、国潮系列终端表现佳，该行认为2021秋冬新品织带系列、高格格纹系列等新品有望在下半年接力带动销售。

营销层面：赛事事件、明星代言带来高强度曝光，比音勒芬赞助中国国家高尔夫球队东京奥运比赛服，品牌专业形象与知名度一再上行。

全年预计高速增长，有望推动营运边际改善。

1)展望全年，该行判断，随着渠道外延×店效增长贡献，该行预计公司收入/业绩均有望实现25%左右优质增长。公司推出并实施第三期员工持股计划，彰显业绩信心。2)终端销售快速增长有望推动营运进一步健康化，2021Q1存货周转/应收账款周转天数下行至383.1/24.2天。3)现金流量充裕，2020年/2021Q1经营性现金流分别6.4/3.7亿元(同期归母净利润分别4.8/1.5亿元)。

风险提示：疫情持续超预期;威尼斯品牌孵化不达预期;运动休闲消费市场景气度回落。