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国信期货:供给加速复苏 铁矿石下行空间打开

时间:2020-05-21    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

主要结论

  我们认为矿价后期面临回落预期,一方面在于铁矿石供给,澳洲巴西发运的加速回升,以及非主流矿和国产精粉的大幅增量;另一方面钢价在后期同样面临高点显现,冲高回落的忧虑,届时利润收窄降低用矿品位也是常理之中。此外,非主流矿在利润可观的前提下,生产和对外出口已经来到过去几年的高位,尤其是乌克兰、南非、印度、伊朗和塞拉利昂等地。供给端的预期仍在累积,预期得到数据和现实的佐证就是矿价见顶的时候。

  操作上,建议短期铁矿石偏多对待,9-1正套相比单边的09合约做多有较高的安全边际和盈亏比。中线上看,在钢价触碰电炉成本压力后,可考虑在在铁矿09合约布局空单。

  一、行情回顾

  4月大连铁矿石期货偏强运行,日内波动较大,呈现宽幅震荡的特点。由于整体澳洲巴西发运量低位运行,造成铁矿石供需偏紧的状态延续至今,而钢厂高炉生产始终处于稳定状况,铁水需求得到保障。5月合约与9月合约走势产生分化,远月合约更多反应供需上的利空。

  图:铁矿石期货主力合约价格走势(单位:元/吨)

  数据来源:文华财经、国信期货

  二、市场分析

  2.1 美元矿价或见顶回落

  4月份铁矿石发运呈现季节性特征,加上疫情在全球范围的扩散,部分钢厂存在停产预期,因此我们认为美元矿价的年内高点或出现在5月份,振荡区间预计在80-95美元。此外,澳元兑美元汇率与国际矿价的背离放大,表明二者在后期背离幅度大概率缩窄。

  图:普氏62%铁矿石价格指数(单位:美元/吨)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  图:新加坡掉期与澳元汇率

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  2.2 供给分析

  内外矿供给同步复苏

  据国家统计局数据显示,2020年1-3月份,我国铁矿石原矿产量为18790.2万吨,累计同比下降0.1%。国内矿山的复产受疫情影响延迟,整体产量减量或延续至3月份。但是后续在高矿价的利润驱使,以及复工复产的政策保障下,内矿供给复苏指日可待。分区域上看,除了东北部分矿山受到政策影响复工迟缓,国内主要矿区华东华北等地的矿山复功率已经达到去年同期水平,因此我们认为5月份国内矿山的产量同比有较大幅度的增长。

  图:国内原矿产量(单位:万吨)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  图:国内矿山开工率(单位:%)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  根据Mysteel数据显示,截至4月24日当周,澳洲巴西铁矿发运总量2327.5万吨,环比上期增加346.9万吨,澳洲发货总量1703.1万吨,环比增加195.2万吨,澳洲发往中国量1491.5万吨,环比上周增加168.0万吨,力拓发往中国量655.5万吨,环比上周增加243.3万吨,BHP发往中国量470.5万吨,环比上周减少47.3万吨,FMG发往中国量315.4万吨,环比上周减少13.40万吨。巴西发货总量624.4万吨,环比上期增加151.7万吨,其中淡水河谷发货量519.2万吨,环比增加106.5万吨,CSN发货量61.7万吨,环比增加21.6万吨。

  随着主流澳洲和巴西矿发运的持续提升,国内港口库存下滑的趋将得到缓解。港口现货价格短期维持偏强走势,但上行空间有限。由于四大矿山在一季度的供给受到各种事件扰动,包括席卷全球的新冠疫情,今年整体发运的复苏需要更多事件,我们预计5月能看到澳巴发运加速恢复至正常水平,甚至超过历史同期水平。

  图:澳洲铁矿石发运量(单位:万吨)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  图:巴西铁矿石发运量(单位:万吨)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  2.3 库存分析

  港口库存筑底 厂库或反弹

  截至4月24日,Mysteel全国45个港口进口铁矿库存为11609.35万吨,较上周增73.05万吨;日均疏港量304.11万吨增0.885。同期,Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1669.25万吨;烧结粉总日耗62.29万吨;库存消费比26.80,进口矿平均可用天数24天

  当前港口库存呈现去化状态,除了春节前三周钢厂普遍停产,多数时候长流程高炉的铁水刚性需求较大。且节后新冠疫情的爆发,对交通运输形成影响,钢厂的自身库存水平迅速下滑,补库滞后。因此,不管是港口库存还是钢厂库存水平,当下铁矿石供需面相对较好。大概率现状要被打破,供给的回升以及电炉开启后对铁水的替代,很大程度会使库存止跌回升,偏低的库存也使得钢厂补库意愿回升,因此我们预计5月铁矿库存呈现筑底反弹态势。

  图:港口库存(单位:万吨)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  图:大中型钢厂库存可用天数(单位:天)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  2.4 成本分析

  海运成本筑底回升

  从海运费上看,BDI指数在2020年偏弱运行,进入4月份筑底反弹。伴随着国际原油价格探底,海运需求从去年底以来的疲软,西澳和巴西至中国港口的海运费持续下行,铁矿石成本支撑并不坚实。但是,随着欧佩克、美国以及俄罗斯等重要产油国达成减产协议,后期原油价格或筑底反弹,且澳洲巴西主流铁矿石产区的发运回升,5月海运费的成本将触底回升。

  图:波罗的海干散货价格指数(单位:点)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  图:西澳、巴西至青岛港运费(单位:美元/吨)

  数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

  三、后市展望

  目前铁矿石期货呈现波动大,对利多敏感性大于利空,估值偏高,但供需偏紧的状态。且铁矿石在一季度的供给存在季节性特征,不管是去年的溃坝事件,还是今年的飓风和疫情扰动,矿区的生产往往出现不可抗力。因此,铁矿石目前处在估值偏高,基差较小且有供需恶化预期的现状中。基于目前的矛盾中,矿价的运行大概率锚定钢价,尽管铁矿石估值偏高,只要钢厂利润丰厚,高一点也就高一点;矿山在疫情下受到的生产担忧,对价格的利多效应或远大于海外各大钢厂停产带来的利空。

  即便如此,我们仍然认为矿价有较强的下行预期,一方面在于澳洲巴西主流发运的实质性回升,另一方面钢价同样面临高点显现,冲高回落的忧虑,届时利润收窄降低用矿品位也是常理之中。此外,非主流矿在利润可观的前提下,生产和对外出口已经来到过去几年的高位,尤其是乌克兰、南非、印度、伊朗和塞拉利昂等地。供给端的预期仍在累积,预期得到数据和现实的佐证就是矿价见顶的时候。

  操作上,我们建议短期铁矿石仍以偏多对待,9-1正套相比单边的09合约做多,有较高的安全边际和盈亏比。中线上看,在钢价触碰电炉成本压力后,可考虑在在铁矿09合约布局空单。

  四、风险提示

  疫情在全球的超预期扩散 下游需求出现超预期表现

  国信期货 蔡元祺

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责任编辑:宋鹏

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