桂浩明：利率下行将如何影响市场格局？

　　原标题：利率下行将如何影响市场格局？

　　□桂浩明

　　虽然我国商业银行的存贷款基准利率已经多年没有调整了，但一段时期来的利率政策，还是在不断地作出调整，譬如放宽了存款利率的上浮幅度以及贷款利率的下浮幅度，此举被认为是推进利率市场化的一个重要标志。而去年开始实施的LPR新机制，则是在更大程度上强化了贷款利率随行就市的运行规则，不但完善了实际利率的形成机制，同时也使得利率的市场化波动具备了更为现实的条件。

　　从开始大力度推进利率市场化时起，人们很容易感受到央行有意识引导利率下行的意图。的确，无论是参照国内企业的盈利能力，还是与海外成熟的经济体相比，我国金融行业的名义以及实际利率水平并不低。不过，这种状况在近期有了很大的改变。新冠肺炎疫情的出现，给实体经济带来了很大的影响。大量企业陷入因为现金流短缺而难以维持的困境。这个时候就特别需要资金救助，而且资金成本还不能过高。随着央行引导利率下行的态度进一步明确，加上还有包括提高坏账容忍度、调整相应考核指标等一系列政策出台，实际利率开始出现较为明显的下行。在4月份，备受关注的1年期和5年期LPR利率，就分别较上一期下调了20个基点与10个基点。

　　利率下行，表明了金融环境发生了变化，而这会在很大程度上影响市场格局。今年以来商业银行的股票走势普遍弱于大盘。银行股的估值处于历史低位，四大行的市净率都只有5倍多。这种走势的背后，实际上反映出投资者对银行净息差压缩，以及坏账率上升的担忧。

　　然而，凡事都有两面性。在其他条件不变的情况下，贷款利率的下行，自然也就增加了企业的盈利。国内有相当数量的企业，其净资产收益率处于5%左右，而以往通常情况下贷款利率则要高于5%。在这种情况下，企业很难有足够的积极性从事生产经营。那么，当利率下行以后，企业在提高盈利能力的同时，能否提振和延续生产积极性呢？这是一个值得探讨的话题，从理论上来说，可能性自然存在。

　　从这个角度来分析股市，今年以来，为了应对新冠肺炎疫情的影响，商业银行已经向众多企业提供了包括暂缓回收贷款、免除罚息等在内的大量扶持措施，体现了一盘棋下的担当精神。而更大的动作自然是利率的向下调降，这对企业的影响是相当正面的。从一季报披露的情况看，资金成本的下降已成为一些上市公司减支增利的一个重要途径。而这种局面的延续，也许会成为今年支撑上市公司稳定经营的重要因素。反过来说，人们有可能会看到，今年上市商业银行的盈利状况不会像以前那样很突出，但由此将换来其他行业上市公司经营条件的改善。工商链条上利润分布的合理化，则将有效改善全社会的营商环境，为经济的协调发展创造条件，也为股市的向上运行带来动力。

　　（作者系申万宏源证券研究所首席市场专家）

责任编辑：田原