新时代策略：换手率下降导致价值股补涨

　　上周市场风格出现了较大的变化，过去1年强势的科技股出现回调，而金融地产周期消费等板块轮番表现，我们认为，这种高低切换表明市场风险偏好的下降。参考2014年风格大切换的经验，2014年Q4金融股暴涨之前，首先出现的是两个季度的酝酿期，在酝酿期价值股的表现更类似补涨。只有经过长时间的酝酿，寻找到大逻辑，价值股才能从风险偏好下降阶段的补涨，变成风险偏好抬升阶段的领涨。这两者有本质的区别。

　　（1）每次换手率下降后都会出现价值股补涨。上周市场风格出现了较大的变化，过去1年强势的科技股出现回调，而金融地产周期消费等板块轮番表现，我们认为这种高低切换反映的是市场风险偏好下降的表征，能否延续成更大级别的风格变化现在还很难确定。

　　从图1和图2能够看到，2019年3-5月、10-11月，成长股阶段性调整都伴随着整体市场换手率的下降，期间价值股都有阶段性表现，关于风格切换的讨论也会比较多。如果看得短期一点，价值股补涨可能意味着市场风险偏好的下降，市场换手率将会下降。

　　（2）2014年大的风格切换也是从补涨开始的。当然投资者可能会举出2014年Q4的结论反驳我们。我们认为，2014年Q4的金融股暴涨之前伴随着两个季度的酝酿期，在酝酿期价值股更类似补涨。只有经过长时间的酝酿，寻找到大逻辑，价值股才能从风险偏好下降阶段的补涨，变成风险偏好抬升阶段的领涨。这两者有本质的区别。

　　2013年全年成长领涨，直到2014年2月，之后虽然成长依然有表现，但是已经很少独领风骚了。2014年3-4月，市场震荡调整中，金融股最强。2014年5-7月，成长反弹，但周期和金融也开始集中表现。2014年8-10月，成长周期同涨。直到11月，才出现极端的风格切换。

　　从基金仓位来看，2014年Q2，基金持仓成长股就已经达到了阶段性高点，但市场风格的巨变直到2014年Q4才出现，期间的酝酿时间很长。在酝酿期，低位板块以补涨的逻辑上涨，高位板块以调整后反弹的逻辑为主，风格都很难持续很久。我们认为现在A股可能正处在类似的酝酿期。

　　（3）风格切换不确定，但震荡是确定的。我们认为，价值股补涨，说明市场风险偏好下降。市场可能进入的震荡期。这一次震荡，幅度不会很大，但时间不会太短。因为当下股市本身有技术调整的需求，现在是在春季躁动的后期，热钱有获利了结的动力。之前的关注焦点是流动性，后续的关注焦点可能会变为基本面，建议密切关注1季报和复工后各行业供需数据。

　　行业配置建议：短期内，市场可能处在风险偏好下降的时间窗口，低位价值股有相对优势，金融板块（银行、地产、券商、保险）可以重点关注，一方面估值有优势，另一方面反向稳定经济的政策有利于这些板块。消费板块中重点关注食品饮料、汽车、家电等，机构的均衡化配置短期有利于这些板块。

　　2

　　上周市场变化

　　上周A股全线上涨，其中创业板指（5.86%）、中证500（5.73%）和创业板50（5.69%）领涨。申万一级行业均上涨，其中农林牧渔（12.17%）、纺织服装（11.28%）和商业贸易（9.64%）领涨。概念类均上涨，其中打板指数（19.01%）、特高压指数（18.99%）和猪指数（15.46%）领涨。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：王帅