火爆：自家人参与的定增 含金量究竟高不高？

　　随着再融资新规实施，上市公司定增再度出现井喷现象。以最近一周为例，已有37家上市公司披露了定增预案。其中拟发行对象涉及上市公司“自家人”的有15例，占比高达40%。

　　资深投行人士王骥跃认为，上市公司股东及关联人“扎堆”参与定增主要有在于价格上有优惠，这是低价增持的机会。“对自己公司看好，或者是认为自己的股权比例不够绝对控股，有个8折的机会增持，股东们和董监高们都更有动力。”

　　纵观这15家定增预案，因为已经确定定增对象，所以几乎都是锁价发行。预案披露之后，这些公司股票往往大涨，其中有一家涨幅尤其厉害，市价相对于定增价格，已经有逾100%的涨幅。这就是锁价定增的诱惑力。

　　王骥跃认为，自家人参与定增，“这对于上市公司和中小股东来说也未必是坏事。大股东控制权稳定，高管激励到位，有利于公司长远发展。”

　　“自家人”玩转定增

　　上市公司的“自家人”，既包括公司股东，也包括公司的董事、监事及高管，还包括核心员工。自家人认购上市公司定增，有点“肥水不流外人田”的味道。

　　“自家人”参与定增有两种做法：一是个人直接参与定增认购，二是个人通过企业/平台间接参与定增。

　　统计显示，直接参与定增的方式最为普遍。尤其值得一提的是，前述15个定增方案的参与者中，大多都有控股股东或实际控制人的身影，占比超七成。佳沃股份的定增对象只有一个——控股股东佳沃集团。

　　除了“话事人”亲自下场之外，上市公司（含下属子公司）的董监高人员也是不少定增计划的参与者。例如宏达高科此次定增，8名发行对象全部都是自然人，且是自家人。

　　以间接的方式参与定增，也有两条路可以走。有的借由自身所控制的企业参与定增，有的则是通过员工持股计划成为定增对象中的一员。

　　例如，立昂技术2020年非公开发行股票的认购对象，分别是杭州立昂联创信息科技有限公司（下称“立昂联创”）与立通通用（天津）科技中心（有限合伙）（下称“立通通用”）。其中，立昂联创的控股股东王刚，正是上市公司立昂技术的实际控制人。立通通用则是葛良娣控制的企业，葛良娣是立昂技术持股5%以上股东，担任董事职务。

　　而如垒知集团的拟定增对象中，还包括了公司第一期员工持股计划，该员工持股计划的参与对象为董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及子公司中层管理人员及骨干员工。

　　定增火爆，有平台的已经用起来，没平台的则火速“搭台”，甚至有上市公司的定增对象，是在定增预案披露的前一天才刚成立的。

　　3月6日晚间，金莱特披露定增方案。本次非公开发行对象为南昌新如升科技有限公司（下称“新如升科技”）、中山市志劲科技有限公司（下称“志劲科技”）。

　　资料显示，新如升科技设立于2020年3月5日，注册资本1亿元，目前尚未实际开展业务。新如升科技的控股股东姜旭为金莱特董事。

　　谁家含金量比较高？

　　定增募资，如果用在刀刃上，投到具有爆发力或者能明显提升公司实力、竞争力的项目，那必定含金量极高。而那些拟投资落后产能、或者明显不靠谱的项目，则需要多个警惕——尽管有自家人认购这个光环加持。

　　至于那些定增募资是为了补充流动性或者还贷款的，这种项目其实很“虚伪”，其本质就是想趁着市场火热，新政利好，先圈点钱，补充流动性之后，再用做他途，那时候想咋用就无需证监会核准了。也正因此，此前定增审核从严时期，募资用于补充流动性的项目，很难过关，中途被卡的案例不少。

　　至于用于还贷的，则要看其负债率是不是非常高（比如高过60%），否则也是乏善可陈，没有含金量可言。

　　我们且看看曾经名叫万福生科、如今背靠联想控股的佳沃股份，此次定增意欲何为。

　　3月6日晚间，佳沃股份披露定增方案，拟定增募资不超过4.16亿元（含），在扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

　　佳沃股份在公告中坦言，2019年7月，上市公司完成对Australis Seafoods的现金收购，交易完成后，上市公司负债总额及资产负债率均有一定程度上升。截至2019年9月30日，上市公司合并报表口径资产负债率为93.06%，处于相对较高水平。

　　佳沃股份表示，公司通过本次发行募集资金补充流动资金，有助于适当降低资产负债率，改善公司的财务结构，并缓解公司后续为了进一步扩张业务、进行重组后的业务整合带来的流动资金压力，可以有效提升公司经营过程中应对各类突发事件的抗风险能力，使公司业务发展更趋稳健。

　　记者梳理发现，类似佳沃股份这种说辞的为数不少。15家有关联方参与定增的公司中，有12家提及拟将募资“用于补充流动资金”。

　　不过，从各公司资产负债率测算结果来看，部分意图借定增补流的公司，其实并不差钱。

　　2月28日，优博讯发布定增公告，拟向包括控股股东在内共33名发行对象募集资金不超过4.03亿元，募集资金扣除发行费用后拟全部用于补充公司流动资金。然而据优博讯披露，截至2019年9月30日，公司合并口径资产负债率为32.72%。

　　不差钱，为何还要再融资？

　　对此，有分析人士认为，公司本身资产负债率不高，募资投向又仅涉及“补充流动资金”，再加上大股东的积极参与，此类定增往往带有“储血”的目的，或为上市公司后续的资本运作做资金储备。

　　下面我们看看定增募资拟投向实体项目建设的公司。

　　3月6日晚间，中京电子公告定增方案，本次非公开发行的募集资金总额不超过12亿元（含），扣除发行费用后将全部用于珠海富山高密度印制电路板（PCB）建设项目（1-A期）。

　　值得注意的是，中京电子的定增是市价发行，而不是锁价发行，所以，方案出炉之后，对股价刺激并不是很大，尽管其投向的项目颇具科技感。

　　资料显示，中京电子主营业务为PCB的研发、生产、销售与服务。PCB作为电子信息产业的一种核心基础组件，被誉为“电子工业之母”，几乎可以应用于所有电子产品。5G通信、新型高清显示、汽车电子、人工智能、物联网以及大数据、云计算等新兴应用领域的蓬勃发展，催生PCB巨大市场需求。

　　除中京电子外，还有4家公司的再融资投向涉及项目建设。其中，垒知集团的定增募资将用于重庆和云南地区高性能混凝土外加剂扩建项目，宏达高科募资全部用于高档经编面料技术改造提升项目，金新农募资将用于3个生猪养殖项目，云天化定增募资将用于投资建设4个项目。

　　定增还可以绑定人才

　　以股权为纽带，加强子公司与上市公司的关联度，也是上市公司选择定增的考量之一，尤其是当子公司扮演重要角色的时候。

　　3月1日，福日电子披露定增方案，拟募集资金7.57亿元，募资用途是偿还银行借款和公司债券，补充流动资金。福日电子的定增对象共16名，其中多名是上市公司（含下属子公司）的员工。

　　据查询，上述定增对象中不少来自福日电子全资子公司深圳市中诺通讯有限公司（简称“中诺通讯”），例如，蒋辉在中诺通讯担任常务副总经理、马兹斌是总经理、越彬是副总裁，此外王志超、叶广照及李广则是来自中诺通讯事业部的高管。

　　其他定增对象如梁立万、巴山及冯江湖，则均是中诺通讯旗下通讯业务子公司的高管。

　　近年来，福日电子坚持内生式增长和外延式扩张相结合的战略，规模化发展通讯产业，特色化布局LED产业，精心打造内外贸及工程平台。自2014年公司成功收购中诺通讯之后，通讯业务已经成为公司的核心业务。

　　福日电子在定增公告中表示，人力资源是企业发展的核心资产之一，公司通过本次发行引入优质内部人才作为战略投资者，将进一步巩固公司在行业中的人才及技术优势，保障公司的可持续发展。

　　同样在定增中将多数认购席位留给自身员工的还有赤峰黄金。垒知集团则在定增中引入公司员工持股计划作为认购对象。上述公司均认同，公司员工参与非公开发行股票的认购，有利于提升公司治理水平，调动员工积极性，为实现公司发展战略和股东利益最大化的目标打下坚实的基础。

　　“锁价发行”走俏

　　有的浮盈率已逾100%

　　上市公司非公开发行中，发行价格是最为引人关注的因素之一。此次再融资新规为锁价发行提供了更大的操作空间，而“八折”的股价也成为各家公司的首选项。

　　仅以当前15家公司为例，中京电子、云天化非公开发行股票价格由竞价决定，其余13家则是以锁价的方式提前确定好了发行价格。

　　对比3月6日收盘价，目前各家公司的市价相对于拟定增锁定的价格，已经的上涨幅度均超过30%。更有甚者如福日电子，发行价格锁定为5.52元/股，最新股价却已升至12.23元/股，还没实施，其浮盈率已高达121.16%。

　　虽然从理论上看，这些锁价定增的公司股价表现优异，且浮盈率看似很可观，但最终这些定增方案能否获得证监会核准通过，还存在不确定性。尤其是只有战略投资者（战投）才能享受“锁价+八折”这种定增惠政，而部分自家人算不算战投？尚存争议呢。

责任编辑：陈志杰