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期债11月市场波动或加大

时间:2021-11-25    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

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  期货日报

  作者:刘晓艺

  随着国内外市场不确定性因素增加,债市波动将加大。因此,建议投资者逢回调布局短债期货多单,套利方面继续做陡曲线。同时,考虑到11月2112合约进入移仓换月窗口,重点布局多TS2203合约空T2203合约的策略。

  10月下旬,国债期货呈现振荡行情。MLF到期、月中缴税以及政府债券发行提速,使得市场高度关注资金面变化。央行采取加大公开市场投放方式呵护流动性,意味着降准预期落空,叠加房地产政策边际放松令宽信用预期升温,长债利率在2.96%—3%范围内波动。展望11月行情走势,随着国内外市场不确定性因素增加,债市波动将加大。

  通胀预期影响仍在

  9月以来,原材料价格快速上涨并反噬下游需求,拉闸限电政策实施后,制造业生产端进一步放缓,经济“类滞胀”格局初显。10月上旬,能源短缺愈演愈烈,煤价大幅上升引发监管层重视,国家发改委推出一系列保供稳价政策,煤价虽自高位回落,但是先行指标显示基本面仍然疲弱。

  10月,制造业PMI数据和非制造业PMI数据双双回落0.4个百分点和0.8个百分点,分别至49.2%和52.4%。从制造业分项指标来看,除原材料购进价格和出厂价格环比上涨,其余指标多数回落,其中生产、新订单、就业和库存继续回落并创出年内新低,表明供需环境不佳。受建材成本上涨和散点疫情的影响,建筑业和服务业景气度双双下滑,导致非制造业扩张动能放缓。

  10月,保供稳价政策主要针对提高煤炭供给以稳定能源价格,缓解国内电力短缺压力,而高耗能行业的供给约束并未放松。高频数据显示,10月底,钢厂和焦化厂的开工率均维持历史低位,水泥价格依然居高不下。进入供暖季后,在防污染目标下,“双高”行业管控易紧难松,在下游需求不出现失速下滑的情况下,原材料价格仍面临上行压力。

  图为钢厂和焦化厂的开工率

  此外,笔者注意到,近期菜价较9月明显走高,其原因一方面与前期局部地区洪涝导致减产有关;另一方面与疫情扩散导致运输成本增加有关。后续仍需关注疫情发展情况,不排除菜价进一步上涨的可能,届时通胀预期将再度扰动债市情绪。

  债券供给冲击来临

  随着经济增长放缓趋势不断得到数据确认,市场对稳增长政策加码抱有期待。国庆节前后,国内多地陆续放宽房贷限制,房地产企业资金回笼压力有所缓解,此前市场对房地产投资的悲观预期也有所缓和。另外,前三季度财政支出和专项债发行节奏缓慢,第四季度财政发力空间较大,经济出现失速的可能性并不大。

  今年上半年,得益于房地产和出口对经济的拉动,财政政策较为保守。第三季度以来,监管层着眼跨周期宏观经济调控,财政支出和专项债发行有意后置。经测算,第四季度国家财政支出和政府性基金支出剩余额度分别为7万亿元和4.5万亿元,后续财政支出力度或加大。根据财政部要求,11月底前尽量完成专项债发行,预计11月专项债和一般债净融资规模7000亿—8000亿元。考虑年初以来财政收入增速快于财政支出,发行国债弥补财政赤字的必要性不强,11月国债净融资规模或显著低于历史同期,保守估计在2000亿—3000亿元。11月政府债净融资规模总计约1万亿元。债券发行加快将助力社融企稳,同时也将冲击资金面带给债市的波动。

  在前期央行已经明确表态呵护流动性的情况下,月内资金利率大幅上行的可能性不大。尽管11月美联储议息会议宣布正式开启Taper的概率较大,但是目前国内货币政策独立性较强,并不会跟随国外政策被动收紧。考虑到11月政府债大量发行以及月内1万亿元MLF到期,央行或加大公开市场逆回购投放和MLF等额续作,流动性方面无需过忧。

  展望以及操作策略

  从估值角度来看,当前短债收益率已经回到7月降准前的水平,进一步上行的空间不大,短债逐渐具有配置价值。不过,对于长债而言,基本面具有下行压力,而无失速下滑风险,在通胀隐忧仍存、流动性维持平稳的研判下,长债可能维持振荡行情,如果后期基本面出现企稳迹象或宽信用政策再度加码,长债表现可能再度承压。

  操作上,建议投资者逢回调布局短债期货多单,套利方面继续做陡曲线。另外,考虑到11月2112合约进入移仓换月窗口,重点布局多TS2203合约空T2203合约的策略。(作者单位:一德期货)

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责任编辑:赵思远

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